本周贵金属板块持续下行，周五，沪金主力合约2606收跌1.10%，沪银主力合约2606大跌4.30%，铂、钯主力合约分别下跌3.73%、4.92%。

　　周五纽约尾盘，现货黄金价格涨0.29%，报4707.77美元/盎司，本周累计下跌2.52%；COMEX黄金期货价格报4723.80美元/盎司，本周累计下跌3.23%。

　　“当前贵金属板块同步下行的核心驱动是美联储降息预期大幅下修。美国就业、通胀数据偏强，叠加油价上行推升二次通胀担忧，市场对美联储降息预期大幅下修，部分交易开始对冲加息风险。贵金属机会成本飙升，资金从黄金ETF、期货多头大规模撤离。此外，美国近期公布的数据显示，零售、PMI等数据强于预期，‘软着陆’韧性强于欧盟、日本、英国等主要经济体，利差优势扩大，叠加避险资金回流美元，美元指数偏强震荡，直接压制贵金属价格。中东局势阶段性缓和、停火谈判推进，贵金属此前计入的地缘避险溢价也快速回吐。”徽商期货贵金属分析师从姗姗表示。

　　中原期货贵金属分析师刘培洋介绍，美联储下任主席提名人沃什在本周参议院听证会上释放了重要信号。沃什表示，若获得任命，将推动美联储进行“根本性的政策改革”，并表示需要“全新的通胀框架”及新的工具和沟通方式。沃什明确表示，美国和美联储都是美元强势的受益者。这一表态整体偏“鹰”派，市场对美联储未来政策路径的预期趋于谨慎，使得美元指数走强。

　　“当前贵金属板块承压，直接驱动是美元和美债收益率反弹，深层原因则是市场对中东地缘局势风险的定价逻辑边际修正：此前过于乐观的地缘局势缓和预期被边际修正，通过油价上行重新推升通胀预期，并迫使市场下修美联储降息概率。”金瑞期货研究所贵金属研究员吴梓杰说，近期金价回落，白银、铂、钯价同步下跌，说明贵金属和铂族金属资产共同面对“高利率维持更久”的再定价压力。当前美元指数维持在98.8附近，并录得近3周以来首次周度上涨，十年期美债收益率也随通胀担忧上行。基于此，本轮贵金属下跌的主导变量仍是“能源通胀—实际利率—美元走强”的负向链条。

　　期货日报记者在采访中了解到，贵金属板块虽然集体承压，但各品种背后的基本面决定了其在面对冲击时的韧性是截然不同的。

　　从姗姗表示，白银的金融属性弱于黄金，工业需求占比较高，经济增长放缓直接拖累需求，目前油价依然维持高位，经济走弱预期上升，白银下游需求或承压。此外，白银价格波动大，在利率上行和美元走强时，跌幅往往比金价要高，且缺乏全球央行购金、实物投资的强托底，使得白银的基本面相对更加脆弱。而黄金仍具有韧性，全球央行持续净购金、去美元化，以及实物投资使其基本面相对强劲。

　　吴梓杰表示，铂处在基本面支撑与高位估值压力并存的位置。“钯的脆弱性更偏结构性，核心在于汽车催化需求受电动化、回收供应增加和铂替代影响，长期仍存在转向过剩的压力。”他说。

　　在吴梓杰看来，短期内，可能扭转贵金属看空情绪的变量，首先是美债收益率和美元的同步回落，尤其是美国通胀、就业或消费数据若出现明确降温，将使市场重新定价美联储年内降息路径；其次是中东局势对市场的影响若从“高油价、高通胀”的负面传导切换为“能源风险缓和、通胀压力下降”，反而可能改善贵金属的金融环境；最后是ETF资金重新流入、全球央行购金连续性增强、印度等经济体实物需求恢复，以及白银现货市场重新出现库存或租赁利率紧张信号。

　　市场普遍认为，贵金属价格长期上行的底层逻辑没有改变。对此，从姗姗表示，当前贵金属价格的下跌主要是美联储降息预期延后带来的阶段性调整，并非趋势反转。美国在高债务压力下，后期实际利率回落是大趋势，叠加全球央行长期持续购金、美元信用弱化等长线支撑，贵金属价格整体依旧具备上行潜力。

　　吴梓杰表示，中长期看，贵金属向好的底层逻辑虽尚未被破坏，但也需要区分趋势逻辑与交易节奏。他解释说，黄金的中长期支撑来自全球财政约束弱化、主权信用风险上升、储备资产多元化和全球央行购金，白银则还有工商业用途、能源转型和供应弹性不足的逻辑。但在价格已经经历大幅上涨后，任何中长期多头逻辑都需要接受高波动、阶段性去杠杆和需求破坏的检验。因此，贵金属的中长期配置价值仍在，但短期定价逻辑暂时回到实际利率、美元和能源通胀预期上。

　　“目前来看，贵金属的中长期逻辑没有彻底转向，全球央行购金行为仍在继续。未来一两个月或是重要时间节点，一是美以伊冲突大概率迎来结果，二是美联储新任主席或将展示新的货币政策路径。”刘培洋说。（期货日报）

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