10月信用债风险事件对债市的负面影响已逐步减弱。央行月内实际买债节奏尚不明晰，在债市收益率触及低点后，投资者需要持续关注央行对中长期流动性的投放情况。

　　11月以来，债市表现先强后弱。近日，随着资金面的收敛和股市的企稳，债市情绪有所回落。截至11月10日收盘，TL主力合约周内跌0.31%，T主力合约跌0.11%，TF主力合约跌0.07%，TS主力合约跌0.02%。

　　经济指标有所分化

　　10月，国内CPI（全国居民消费价格）同比上涨0.7%，较上月回落0.2个百分点，表现不及预期。分项上，猪肉、鲜菜价格同比分别下降8.6%、16.9%，是压制CPI的主要因素。排除食品与能源价格的影响，当月，核心CPI同比上涨0.8%，触及年内低点，环比持平，表现也弱于季节性，这主要是受贵金属饰品涨幅大幅收窄所致。

　　10月，PPI（全国工业生产者出厂价格）同比上涨5.7%，较上月继续上行0.7个百分点，但环比上涨0.7%，较上月回落0.5个百分点。结构上，输入性的能源价格上涨仍是推升PPI的主要因素，但工业品“自上而下”的传导扩散效应仍然偏弱。随着中东地缘局势的缓和，近期原油价格已明显回落，年内PPI高点或已出现。

　　外贸方面，海关口径下，按美元计，10月，我国出口同比小幅回落1.1个百分点，至35.2%；进口同比上涨41.6%，回升10.6个百分点；商品贸易顺差1052.8亿美元，环比减少282.6亿美元，但仍明显高于去年同期的880.0亿美元。港口高频数据及海外部分领先指标此前均指向10月外贸增速大概率保持高增长状态，因此数据公布后，债市反应平平。后续来看，主要发达国家短端国债收益率的边际变化指向全球制造业景气度趋于回落，叠加海外AI前景、关税政策不确定性上升，外贸增速拐点或已临近。

　　资金面边际收敛

　　政策利率“换锚”节奏快于预期，市场资金价格先抑后扬，上周五隔夜资金利率重回1.3%关口上方。截至本周一收盘，DR001（存款类金融机构隔夜质押式回购利率）、DR007（存款类金融机构7天期质押式回购利率）分别为1.3100%、1.3580%，隔夜、7天期非银资金利差分别为4.86、3.84个基点。长期资金方面，股份制银行1年期同业存单发行利率在1.39%一线窄幅波动。

　　继上月MLF（中期借贷便利）缩量2000亿元续作之后，上周续作的3个月期买断式逆回购再度缩量2000亿元。然而，买断式逆回购中标利率或小幅下调5个基点，且10月央行国债净买入1500亿元，规模创出新高，在此情况下，市场对买断式逆回购缩量续作的反应平淡。不过，考虑到上月信用债风险事件对债市的负面影响已逐步减弱，且央行月内实际买债节奏尚不明晰，在债市收益率触及低点后，需要持续关注央行对中长期流动性的投放情况。

　　“资产荒”有望缓解

　　近期A股成交额出现触底迹象，活跃度能否进一步上升还要看外围风险偏好变化。若后续国内政策托底与外围风险偏好回升形成共振，那么A股将迎来持续反弹行情，这会在一定程度上缓解“资产荒”问题，进而压制债市情绪。

　　短期来看，基本面现状对债市仍有支撑，但在10年期国债收益率下破1.6%关口并创出历史新低后，市场追多情绪趋于谨慎。与此同时，央行流动性投放、市场风险偏好等因素的边际变化对债市的影响同样值得留意。操作上，中期保持偏多思路，但短期建议防守，现券持有者可考虑适度卖出套保。（期货日报）

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