美银证券维持对欧洲股市的负面判断，预计斯托克欧洲600指数至二季度跌至580点，较研报时水平低约10%。当时该指数距近期历史高点不足3%，盈利预测上调抵消了实际债券收益率上升的冲击。

　　市场对大型云厂商未来12个月资本开支的预期，已从2025年初的3300亿美元升至1万亿美元，相当于美国GDP的3%，高于铁路热潮时期的2.2%及上世纪90年代科技热潮的1.1%。美国十年期实际收益率自2月上升100个基点至2.7%，创2002年以来最高。

　　美银认为，投资周期能否持续取决于行业壁垒。早期高利润可能诱发过度投资，产能过剩、价格竞争及折旧压力随后侵蚀回报，迫使企业削减投资。

　　AI模型竞争加剧，尤其是中国开放权重模型涌入，夏季以来平均词元价格下降约50%。Ramp数据表明，其追踪的美国企业词元用量虽增加，AI支出自8月以来却略降，用量增长尚未抵消降价影响。

　　全球、欧洲股市市盈率分别降至17.5倍、13.8倍，主要反映无风险利率上升，股权风险溢价仍接近近期低点。美银认为股市尚未充分计入风险，继续低配周期股、超配防御股，偏好必需消费和医药，低配银行、资本品及半导体。若AI投资放缓拖累增长，债券收益率最终可能回落。

　　






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