6月以来，全球宏观环境的不确定性显著增加，大类资产正经历一轮明显的调整行情。

　　据华源期货副总经理孙伏鲲介绍，A股方面，高位题材股遭遇流动性冲击，市场风格加速向低估值、高股息的价值板块切换；债券方面，市场对宏观基本面的反应显著“钝化”，虽然5月国内通胀及进出口数据超预期，但10年期国债收益率并未立即走高，反而走出“先下后上”的V形走势；大宗商品方面，现货黄金价格连续下跌。

　　“当前，影响大类资产走势的关键驱动因素在于通胀与利率逻辑正在全面取代传统的避险与宏观情绪逻辑。”孙伏鲲表示，美联储货币政策预期的摇摆、国内央行对流动性的精准呵护，以及地缘政治对特定商品供应链的实质性冲击，共同重塑了当下的资产定价体系。

　　“近日，美国非农就业数据超预期引发市场对美联储年内加息的担忧，欧洲、日本央行因通胀与贬值压力倾向于‘防御式紧缩’。其中，欧洲央行祭出三年来首次加息的操作，这一变量的边际变化正在重塑资产的短期定价——海外紧缩预期升温，不仅使黄金等无息资产的吸引力降低，还通过汇率渠道对国内权益市场的风险偏好形成扰动。同时，限制了国内货币政策的宽松空间，使A股短期内难以获得增量资金的推动，进而巩固A股存量博弈下的震荡格局。”孙伏鲲表示。

　　格林大华期货首席专家王骏表示，作为全球大类资产定价的核心指标，美国10年期国债收益率已逾4.5%。未来，其收益率若突破5%，将对全球大类资产形成巨大冲击。

　　“美国长债收益率上行，除通胀上行外，最重要的是美国巨额债务或举债增长将变得不可持续。美国科技企业为满足AI资本支出而大规模发债，这恰恰与美国国债展开了对稀缺资本的争夺。”王骏说，若美国10年期国债收益率越过4.7%，美股的抛压会快速加大，一旦超过5%，美股则不排除出现崩盘的极端行情。

　　展望未来，王骏认为，全球权益资产可能出现向下的趋势行情，主要基于全球经济疲软、美元信用进一步削弱、地缘冲突不确定性较大、美联储利率预期摇摆和美股存在较大的泡沫等，外部冲击会对A股形成持续影响。大宗商品方面，需关注回调幅度较大的品种，以及厄尔尼诺现象带来的农产品板块机会。

　　“受中东局势影响，原油价格易涨难跌。有色金属受益于AI算力基建与能源转型带来的结构性需求，叠加矿端供应受限，走势具备持续上行的动力。”孙伏鲲说，不过，短期内金价走势充满不确定性。尽管长期利多的逻辑仍在，但短期内通胀压力削弱了美联储的降息预期，加之实物需求疲软，金价走势承压。

　　整体来看，未来，市场交易逻辑将向‘硬资产’与‘防御价值’倾斜。”孙伏鲲说。

  （期货日报）

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