上周市场震荡回升，周五指数集体大涨，上证指数突破3400点。上周市场风格出现切换，科技板块调整，权重板块领涨，因此主要指数表现分化，上证50领涨，科创50表现较差。

　　实体融资需求有待修复

　　2月社融增加22333亿元，同比多增7374亿元，低于市场预期，主要增量来自政府债券，财政前置发力态势明显。2月社融存量同比增速回升0.2个百分点，至8.2%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元。企业债券增加1702亿元，同比多增279亿元。政府债券增加16967亿元，同比多增10956亿元。

　　2月人民币贷款增加10100亿元，低于市场预期，同比少增4400亿元。2月居民贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，居民贷款转负。其中，居民短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元，考虑到去年同期基数较低，目前居民消费意愿仍有待提振。居民中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元。在地产销售回升的背景下，居民加杠杆意愿不强。企业融资需求不佳，票据冲量现象明显，2月企业贷款增加10400亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款增加3300亿元，同比少增2000亿元，中长期贷款增加5400亿元，同比少增7500亿元，票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元。1月信贷开门红后，2月信贷出现季节性回落，同时2月化债加快对信贷规模也有一定拖累。2月M1增速回落，M2增速持平，M1同比增长0.1%，低于市场预期，前值0.4%，M2同比增长7%，符合市场预期，前值7%，M1和M2剪刀差扩大。2月财政存款增加12576亿元，同比多增16374亿元，2月财政投放速度偏慢。

　　2月金融数据表现偏弱，但后续随着地产销售继续回暖，积极财政政策发力，实体经济信心将进一步修复，融资需求也将随之改善。后续货币政策方面，政府工作报告提到“实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕”，基本延续了去年中央经济工作会议的基调。目前汇率压制缓解，但为了防范资金空转，同时国内经济处在稳步修复过程中，降息迫切性并不高，降准仍有望落地，全面降息落地时点将后置，更可能是结构性降息先行。

　　美国衰退担忧略有缓解

　　美国2月CPI同比增长2.8%，低于预期的2.9%，前值3%；CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值0.5%。美国2月核心CPI同比增长3.1%，低于预期的3.2%，前值3.3%；核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，前值0.4%。2月食品、能源、房租以及超级核心通胀环比均出现走弱。2月食品价格环比增长0.2%，前值0.4%，环比下降0.2个百分点；能源价格环比增长0.2%，前值1.1%，其中汽油价格环比增速转负，带动能源价格环比回落；房租价格环比增长0.3%，前值0.4%，韧性较强的房租价格出现松动。超级核心通胀环比增长0.22%，前值0.76%，其中汽车保险、休闲服务等分项价格环比明显回落。

　　此前市场对美国衰退的担忧情绪加剧，主要是因为美国服务业PMI、新房销售、消费者信心等数据均不及市场预期，同时特朗普关税政策的不确定性也使得美国经济增长放缓风险增加。在低于预期的2月CPI数据公布后，市场的担忧情绪略有缓解。虽然短期美国经济边际走弱，但是距离衰退还有一定距离。后续随着降息预期回升，美国金融条件宽松可能带动需求重新回暖。如果美国经济陷入衰退，会影响全球风险偏好，对国内权益资产也将造成冲击。如果美国经济实现软着陆，而国内经济在稳增长政策的刺激下实现温和复苏，对国内权益资产而言是较为有利的宏观环境。

　　综合来看，虽然2月金融数据表现偏弱，但国内稳增长政策继续托底经济，指数层面预计维持震荡整固走势，结构性行情延续。短期受到相关政策催化，顺周期风格表现偏强，但在当前宏观环境下顺周期持续性存疑。科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，充分调整后仍是中期布局主线。（期货日报）

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