1 铜价冲高回落

　　五一节后，铜价冲高回落，其中沪铜主力由 101000 元/吨一度上探至 108900 元/吨，伦铜则由 12800 美元/吨上探至 14196 美元/吨。而近期内外盘铜价双双回落，其中沪铜下跌至104000 元/吨，伦铜下跌至 13500 元/吨，价格仍处于高位水平。

    2 宏观面概况

　　高油价持续，美国通胀走高

　　受油价持续高企影响，美国通胀数据超预期，特别是 PPI 数据大幅走高。

　　美国 4 月 CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.3%。美国 4 月 CPI 环比 0.6%，预期 0.6%，前值 0.9%。美国 4 月核心 CPI 同比 2.8%，预期 2.7%，前值 2.6%。美国 4 月核心 CPI 环比0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。

　　美国 4 月 PPI 同比 6%，创 2022 年 12 月以来最高水平。预期 4.8%，前值 4%。美国 4 月PPI 环比 1.4%，为 2022 年 3 月以来最大单月涨幅，预期 0.5%，前值 0.5%。美国 4 月核心 PPI同比 5.2%，预期 4.3%，前值 3.8%。美国 4 月核心 PPI 环比 1%，预期 0.3%，前值 0.1%。

　　美国通胀数据超预期，打压市场对美联储年内降息预期，美债收益率大幅走高。截至 5月 18 日，根据 CME 美联储观察工具显示，预计年内美联储维持利率不变概率约 65%，年内降息概率 0%-1%，年内加息概率提升至 33%左右。受此影响，美国 10年期国债收益率已升至4.612%，为 2025 年 2 月以来最高水平；美国 30 年期国债收益率升至 5.129%。

    3 基本面概况

　　3.1 铜矿供应扰动升温

　　据彭博社新闻 5 月 8 日报道，自由港麦克莫兰公司已将旗下位于印度尼西亚的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿的复产计划推迟至 2028 年初。公告援引首席执行官 Tony Wenas 的表述：

　　“GBC 地下矿事故发生后，矿山目前处于复产阶段，当前产能恢复至正常水平的 40%至 50%。

　　公司目标在 2028 年初恢复满负荷产能。”而此前在 4 月份的报告中，自由港麦克莫兰公司表示，该矿目前的目标是在 2026 年下半年达到 65% 的产能，到 2027 年年中达到 80%，并在明年年底接近满负荷运转。这比之前计划的 2026 年年中达到 85%、2027 年底达到 100% 的目标有所调整。该公司还大幅削减了计划的销售量。
 
　　此外，5 月 11 日，秘鲁发布能源危机紧急法令，该法令旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。据统计，2025 年秘鲁矿产钼/银/铜/锡/锌/铅矿产量占全球矿产量比例为15%、15%、12%、12%、11%、5%，矿产量占全球精炼产量比例为 13%、12%、10%、9%、10%、2%。

　　近期受铜矿供应扰动升温影响，进口铜矿现货加工费持续走低。截至 5 月 15 日，进口铜矿现货加工费报-103.7美元/吨，较年初下降 60美元/吨。硫酸价格维持高位，全国硫酸价格均价报 1741 元/吨，较年初提高 700 元/吨。受加工费持续走低影响，使用现货铜矿冶炼厂亏损1026 元/吨，使用长协铜矿冶炼厂利润则达到 3465 元/吨，冶炼厂盈利水平分化明显。

    与此同时，今年受反向开票、财税政策不明朗等因素影响，国产带票废铜供应持续偏紧。

　　今年 1-4 月，中国废铜产量 78.6 万金属吨，同比下降 10.4 万吨（-11.6%）。1-3 月，中国废铜进口量 62.8 实物吨，同比增加 5.6 万吨（+9.7%），折合约 4.5 万金属吨。今年年初，由于铜价持续走高，废铜跟涨有限，铜精废价差走高，粗铜加工费同步上行。而近期由于铜价高位运行，再生铜杆企业观望情绪较浓、开工率维持低位，废铜供应偏紧局面阶段性缓解，铜精废价差走扩，但粗铜加工费并未同步走高，再生铜市场呈现出“供应释放受阻、需求承接乏力、区域分化显著”的复杂局面。

    据 SMM 数据显示，中国 4 月电解铜产量 117.89 万吨，产量环比下降 2.72 万吨，同比增加 5.32 万 吨。1-4 月产量 470.67 万吨，同比增加 38.69 万吨（+8.9%）。4 月电解铜行业的样本开工率为 85.92%，环比下降 2.55 个百分点。5 月电解铜检修影响较为明显，SMM 预计 5 月电解铜产量 116.75 万吨，环比下降 1.14 万吨。过去两年，虽然铜矿加工费持续走低，但由于废铜供应仍相对充足，冶炼厂通过采购冷料补充原材料，精炼铜产量维持高速增长，而今年铜矿供应持续紧张，叠加废铜供应趋紧，预计精炼铜产量增速将明显下滑。
 
    3.2 COMEX-LME价差重新走扩

　　随着美国 232 调查结果的截止日期 2026 年 6 月 30 日临近，市场对美加征铜进口关税的预期升温，COMEX-LME 铜价差重新走扩。5 月 12 日，C-L 铜价差一度达到 550 美元/吨，创下2026 年以来新高水平，当前价差有所回落，但仍保持在 300 美元/吨附近。而随着 C-L 价差走扩，驱使全球精炼铜继续流向美国，加剧其他地区铜原料供应趋紧担忧。

　　今年以来，国内铜库存经历季节性累库后明显去库，而海外铜库存维持高位，近期随着C-L 价差走扩，LME 铜库存高位回落，COMEX 铜库存重新累库。截至 5 月 15 日，全球铜显性库存 124.5 万吨，周度去库 0.9 万吨，月度去库 0.1 万吨，较去年同期增加约 72 万吨，其中COMEX 铜累库约 40 万吨，LME 累库约 20 万吨。(国贸期货）

　　






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