7月中共中央政治局会议释放稳市场、稳增长政策空间充足的信号，但并未强调增量政策，短期来看以存量政策为主，这对市场情绪的提振作用有限。短期A股系统性向上的驱动不足，更多表现为结构性行情。

　　近期股市风险有所释放，但波动仍大。本周前两个交易日，上证综指先抑后扬，风格再度轮换。

　　外围流动性边际收敛

　　美国6月消费者物价指数（CPI）、个人消费支出（PCE）有所回落，但以美国10年期国债收益率为代表的长期债券收益率进一步攀升。截至8月4日，美国10年期、30年期国债收益率分别处于4.6%以上、5.2%以上的高位。

　　美债收益率上行，主要受两方面因素影响。其一，中东局势反复。美国长期通胀预期并未随单月数据回落，这支撑美债长端收益率走高。市场普遍认为，单次通胀降温不足以确认趋势性下行。中东地缘冲突持续发酵，全球能源供应面临不确定性，成本上行随时可能推升物价，美国长期通胀中枢存在上行压力。其二，美联储抗通胀信誉受到市场质疑。7月议息会议上，三位官员主张加息25个基点，凸显美联储内部“鹰”派诉求边际提升。与此同时，沃什弱化前瞻性指引，提出美债收益率上升已自发起到金融紧缩作用。这种减少政策干预的倾向引发市场对美联储实现抗通胀目标的疑虑。

　　综合而言，通胀预期上修与货币政策路径模糊共同推升美债长端收益率，本质是市场对美联储管控长期通胀能力的信心不足。

　　美债收益率攀升及流动性收敛，对交易拥挤度已达极致的股市科技板块形成“杀估值”及快速去杠杆效应。

　　A股去杠杆进程放缓

　　截至8月3日，A股融资余额回落至2.58万亿元，较6月底的高点减少4000亿元，已经回到一季度的水平。

　　从斜率变化来看，自7月17日录得最大降幅后，斜率逐渐放缓，说明压力最大的时段已经过去。结合期权隐含波动率（IV）分析，中证1000股指期权IV冲高后小幅回落，沪深300股指期权IV宽幅波动，上证50股指期权IV运行中枢整体下移，波动率抬升主要集中在科技板块。

　　基本面上，7月制造业采购经理指数（PMI）环比有所回落，录得49.2%，低于前值和市场预期。具体来看，供需两侧指数均环比走弱，且供需错配程度加深，生产指数环比下降1.5个百分点至49.9%，新订单指数环比下降2.7个百分点至48.5%，新出口订单指数环比下降0.5个百分点至49.6%；结构延续分化态势，高技术制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业PMI在扩张区间维持较高读数；价格支撑减弱，受原油等价格回落影响，主要原材料购进价格指数环比回落但仍处于扩张区间，而出厂价格指数在收缩区间小幅下行，表明价格传导不顺、制造业利润承压。

　　政策面上，中共中央政治局7月30日召开会议，部署下半年经济工作。会议对经济形势的定调突出“动能向新、结构向优”，政策基调强调“发力提效”“发挥存量政策效能”，内需侧要求“加力扩大”，供给侧要求继续综合整治“内卷式”竞争，对房地产市场的表述简化为“稳定房地产市场”，对资本市场提出提升韧性和信心的要求。本次会议释放稳市场、稳增长政策空间充足的信号，但并未强调增量政策，短期来看以存量政策为主，这对市场情绪的提振作用有限。

　　后市展望

　　综合分析，A股系统性向上的驱动不足，更多表现为结构性行情。建议结合股指期货贴水情况，把握波段机会，并做好仓位控制。（期货日报）

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