宏观因素 中性偏空

　　（1）中国2026年10月制造业PMI为49.3%，预期50%，前值50.1%。（2）美联储如期维持利率不变，会议基调偏中性，但美国9月份PCE及三季度GDP数据超预期，美联储年内加息预期仍较高。（3）中东局势仍无明显缓解迹象，市场传闻美国已经通知多个海湾阿拉伯国家，要为美国中期选举之后一场短时、高强度的军事行动做好准备，能源价格持续走高，市场情绪偏弱。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-241.2下滑至-245.3美元/吨左右，加工费进一步下滑，铜矿偏紧格局加剧。（2）铜矿港口库存由82.4万吨下降至68.9万吨，库存下滑。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损走扩，亏损由7884缩窄至8080元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由2367下降至2332元/吨。10月国内铜产量108.67万吨，环比下降3.0%，同比下降0.4%；1-10月累计产量为1150.2万吨，较上年同期增加35.1万吨，同比增长3.14%。

　　需求端 中性 铜价震荡运行，高升水抑制下游需求，新增订单偏弱，企业生产依托前期在手订单及长单，零散零单稀缺，开工水平整体维持平稳。

　　持仓 中性 市场参与度热度仍较高，沪铜持仓量持稳；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 中性偏多

　　LME铜及COMEX铜库存继续小幅累库，而国内铜库存加速去库并带动全球铜库存走低，全球铜库存由111.8万吨下降至109.6万吨，库存小幅去库。

　　投资观点 震荡偏弱 中东地缘冲突升级推升油价与避险情绪，美联储年内加息预期仍较高，叠加国内制造业PMI超预期回落，市场风险偏好下滑。产业方面，矿端扰动、国内冶炼厂减产增多、库存下滑等对铜价支撑明显。短期铜价偏弱运行，继续关注低位做多机会。

　　








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