供给 产地减产渐显、国内供应宽松

　　马棕产量下旬降幅明显走扩：SPPOMA 10/1-25产量环比-3.5%（单产-2.5%、出油率-0.19%），较1-20日的-0.52%继续回落，自1-10日的+2.08%逐旬转负，季节性减产初步兑现；MPOB 9月库存351.09万吨（+24.54%）历史峰值对近月的压制未解除。厄尔尼诺指数升至3.4℃（周环比+0.1℃），NOAA评估强厄尔尼诺延续至2027年一季度概率超90%；印尼西加里曼丹河流干涸、运输受阻（产量占比约10%），雨季或推迟至11月。国内供应宽松：四季度大豆月均到港约950万吨（同比多450万吨）；JCI第43周油厂压榨229.88万吨（+2.79%）、开机率58.48%，第44周继续回升。棕油近端到港高位、本周新增4条2027年9月船期买船，进口利润-427.48元/吨（10/28）；菜籽国庆后累计采购15船（船期12月—次年2月），本周新增澳籽1船、加籽1船。

　　需求 出口脉冲延续、内需平淡

　　马来10月出口创年内新高在望：ITS 10/1-25出口130.37万吨（环比+46.9%）、AmSpec同期132.81万吨（+67.7%，两机构幅度背离、方向一致），印度降税采购与欧盟需求是主拉动。USDA 10/22当周美豆净销257.6万吨（前值284.1万吨）、装船238.4万吨，出口改善阶段性托底美豆。黑海通行恢复预期升温：俄方已允许运粮船驶离亚速海，葵油出口预期大增，对棕油采购构成潜在挤压；印度排灯节后需求高峰已过，11月进口节奏存回落风险。国内淡季特征未改：豆油成交以贸易商小单刚需为主、棕油随采随用，气温下降对季节性消费的提振尚未在成交端兑现。加拿大9月菜籽压榨122.83万吨（同比+21.93%）、收割接近尾声，ICE菜籽高位回调。

　　库存及基差 三油齐累库、利空主导

　　三大油脂库存再创新高：第43周末国内三大食用油库存320.91万吨（周+9.73、同比+21.97%），其中豆油154.56万吨（周+5.19）、棕油120.69万吨（周-0.05、同比+121.33%）、菜油45.66万吨（周+4.59）；Mysteel口径10/23豆油148.28万吨（+1.42%）、棕油121.76万吨（同比+100.56%、近7年同期最高）、菜油54万吨，两样本绝对水平有3–8万吨差异、累库方向一致。基差（10/30）：张家港一级豆油9210元/吨、Y01+198；广州24度棕油8920元/吨、P01-351（盘面大幅升水现货、负基差走扩）；东莞菜油10770元/吨、OI01+430，菜油基差仍为三油最强。豆棕现货价差由+140走扩至约+290元/吨、豆油重新升水，棕油替代性价比边际修复但下游补库意愿弱。

　　宏观及政策 政策博弈升温、宏观扰动加大

　　巴西大选冲击全球植物油定价：卢拉当选后雷亚尔贬值超10%，巴西农产品出口报价下移、美豆竞争力受挫，CBOT大豆1月下探1237美分/蒲，棕油金融属性最强、首当其冲。美联储10/29维持利率3.75%–4%不变、12月加息预期仍高，欧央行维持2.5%不变。Brent 10/30国内收盘报111.87美元/桶（前值110.31），地缘反复下高位震荡，生柴掺混经济性尚有支撑。汇率：人民币中间价10/30报6.7138，周内累计调升约42个基点、延续偏强。政策面：印尼11月毛棕参考价降至978.90美元/吨、出口税由178美元降至124美元/吨；马来财政部正考虑临时暂停毛棕出口税提案（10/29），若落地将加速产地去库；印尼B50全面执行、分销率约80%，2027年B60规划年耗毛棕2200–2300万吨，政策落地推进中、实际掺混覆盖仍待跟踪；EPA RFS/RIN本周无新增公开数据[待核实]。

　　投资观点 空单止盈兑现　回调短多

　　上周油脂的大幅下跌系“宏观情绪+弱现实”影响，预计本周有超跌反弹。










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