供给 中性偏空

　　USDA发布10月供需报告，将2026/27年度美豆单产上调至53.1蒲式耳/英亩，超过市场预期；美豆期末库存最终上调至3.15亿蒲式耳，高于市场预期。

　　全球大豆方面，巴西新季产量预估维持1.86亿吨，全球大豆期末库存小幅上调至1.2428亿吨。美豆收割加速推进，新作上市压力集中释放，关注美豆丰产收割上市对盘面的压制。巴西播种进度快于近5年均值。国内大豆、豆粕库存高位，现货供应压力较大，基差仍处低位；国内近月买船榨利偏差，12-1月船期大豆买船进度偏慢，或影响明年一季度豆粕商业供应。

　　需求 中性 生猪产能去化偏慢，支撑蛋白饲用需求；豆粕相对杂粕性价比有所降低，杂粕替代优势仍在。短期下游提货平稳，暂无集中备货或大幅减采迹象，需求端整体中性，跟随豆粕价格弹性波动。

　　库存 偏空 油厂大豆、豆粕库存均处同期高位，现货压力较大，基差承压运行；菜籽、菜粕有所降库，对豆粕替代与价格联动均构成压制。

　　利润 偏多 进口大豆近月买船榨利已亏损，四季度商业买船进度偏慢，成本端对豆粕盘面形成底部支撑；雷亚尔贬值带来进口成本下移预期，但中国买方新作榨利良好，叠加厄尔尼诺天气背景，巴西产地存在一定惜售观望情绪，短期贴水跌幅预计有限。

　　估值 偏多 国内豆粕正逐步逼近成本线附近的低估值区域，从榨利角度看估值中性偏低。

　　宏观及政策 中性 中美贸易政策动向是影响豆系的重要变量，关注中国对美豆采购节奏及中美会晤相关消息，中国对美豆采购未降税，近期新增大量采购。

　　投资观点 短期弱势震荡，

　　逢低做多

　　短期豆粕利空集中、天气驱动尚不明确，表现弱势震荡：美豆丰产收割压力、巴西播种顺利、雷亚尔贬值带来进口成本下移预期，叠加国内库存高企，共同构成压制。中长期来看，压榨与出口需求支撑下，美豆库消比中性偏紧，对CBOT美豆下方预期形成一定支撑；雷亚尔急贬虽带来进口成本下移预期，但中国买方新作榨利良好，叠加厄尔尼诺天气背景，巴西产地仍存在一定惜售观望情绪，短期贴水跌幅预计有限；国内豆粕正逐步逼近成本线附近的低估值区域；厄尔尼诺峰值与南美生长关键期重叠，“北旱南涝”的降水分化特征依然显著，天气炒作题材渐近。策略上建议以进口本为锚，逢低做多豆粕，等待南美天气行情驱动。

　　








    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！