供给 短期偏空

　　根据USDA，截至4月19日当周，美国大豆播种已完成12%，高于去年同期的7%和近五年均值5%，短期天气无明显问题。今年6月后厄尔尼诺现象发生的概率较高，关注种植期天气变化。2025/26年度南美四国产量再创新高，巴西收割进度达88.1%，销售进度达52%左右，仍存在销售压力，同时阿根廷开始收割上市，截至4月15日，阿根廷大豆收割6.4% ，同比落后于往年同期，南美销售压力仍待进一步释放。国内4月大豆到港量约896万吨，5月大豆到港量约1274万吨，6月大豆到港量约1176万吨。

　　需求 偏空 目前终端养殖利润深度亏损，豆粕饲用添比下降，同时产能去化导致下半年饲用需求缩量预期仍存。在高到港预期下，市场现货成交和提货情绪降温。4-6月菜粕水产需求有季节性回升预期。豆菜粕价差走扩，菜粕替代价值显现，豆粕饲用添比下降。

　　库存 中性偏空 4月预期国内豆粕去库，但整体国内大豆、豆粕库存水平预期同比去年宽松，5月预期库存回升。菜籽增库，菜粕库存持续去化。

　　基差/价差 偏空 在供需宽松预期下，豆粕现货基差预期走弱。

　　利润 中性偏多 近期雷亚尔升值趋势对巴西CNF升贴水带来支撑，榨利仍处高位。

　　加菜籽报价上涨，榨利震荡偏弱。

　　估值 偏多 从长期绝对价格区间看，仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感。

　　宏观及政策 - -

　　投资观点 震荡

　　短期南美丰产卖压持续释放，美豆播种进展顺利，豆粕震荡调整，关注贴水变化和种植天气。中长期来看豆粕预期底部抬升，震荡偏强。一是种植成本和物流成本的抬升对豆粕底部带来抬升预期；二是美豆压榨需求向好，重点关注5月份特朗普访华对美豆出口的影响，若出口恢复常态，美豆供需平衡表预期收紧；三是关注本年度厄尔尼诺天气模式下可能发生的天气炒作；四是豆粕绝对价格偏低，对利多反应敏感。国内方面，在5月后高到港、高压榨、库存增、养殖亏损带来产能去化和豆粕饲用添比下降的预期下，基差预期继续承压走弱。

　　







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