供给 偏空

　　1. 近端供应压力持续，大猪体重去化进度不及预期，4 月铁定无法完成去化，5-7 月去化节奏存疑，散户压栏大猪的出栏时点与方式，将直接对现货价格形成冲击；2. 远端供应宽松格局未改，养殖户陷入 “等待同行率先去产能” 的观望僵局，无主动淘汰母猪的意愿，远期供应压力始终存在。

　　需求 偏空 终端消费不及预期，白条猪肉卖不动，一方面直接形成被动冻品库存积压，另一方面无法对低位现货价格形成有效提振，难以通过需求端改善缓解供应端过剩的压力，是现货价格持续低位运行的核心拖累。

　　库存 中性 1. 冻品高库存形成市场额外的潜在供应压力，冻品持有方的盈利依赖于未来能繁母猪产能加速去化带来的猪价上涨；2. 高库存与高产能加剧了市场供需的僵持状态。

　　基差/价差 中性 1. 远月合约继续深跌的概率降低，盘面出现空头集中减仓的迹象；2. 远月合约高升水仍需时间消化，若后续产能去化不及预期，高升水存在被修正的下行空间。

　　利润 中性 1. 现货低价下养殖端持续亏损，但并未触发能繁母猪的加速淘汰，养殖户观望情绪浓厚，不愿率先去产能。

　　2. 远月合约仍有利润，弱化了养殖端的产能去化意愿。

　　估值 中性 供需两端的核心矛盾（近端体重、远端产能）均未解决，估值低位的格局难以出现趋势性反转。

　　宏观及政策 中性 宏观环境存在不确定性，国内稳增长及扩大内需政策仍在推进，对远期猪肉需求有一定支撑，但短期扰动因素仍存。

　　投资观点 中性 市场快速暴跌阶段或已结束，但根本供需矛盾并未化解，无明确单边趋势性机会。

　　







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