供给 偏多 铁水产量窄幅波动，本周-0.12至228wt；废钢日耗环比小增，高于25年同期水平，略低于2024年同期水平；铁水产量轻微波动，基本可以更加确定225-226这个区间铁水产量见底，近期铁水产量回升，幅度不会太集中；同时，随春节临近，月底以后电炉开工会趋于回落，以平衡粗钢产量总量水平。
 
　　需求 偏空

　　建材需求季节性更加明显，成交明显缩量；板材需求持稳，冷轧表需略好于热轧，但冷热价差也并未因此出现走强。市场体感指标，基本围绕在刚需波动，投机需求随天气和长假变化，更加弱一些，期现头寸入场会增加一些投机增量，体感上变化幅度不明显；分品种看，中板和热卷供需两弱，建材供应回升而需求季节性走弱，盘线周度数据相对稳定。

　　库存 中性 大样本五材社会库存水平处于2025年与2025年之间，但周度从前期去库开始转向季节性累库；幅度农历同比看不算陡峭，与当前产量水平偏低有一定关系；其中，建材相关品种累库幅度增加，板材累幅节奏相对中性。

　　基差/价差 中性 热卷、螺纹基差小降。截至周五，rb2605华东地区（杭州）基差82，环比-16；hc2605华东区域（上海）基差-18，环比-3。

　　利润 偏多 钢厂盈利水平中性偏低，实际生产利润略高于统计利润，螺纹利润略优于板材。钢联统计钢厂盈利率39.39%，周变化-1.3%。

　　估值 中性 热卷基差弱于螺纹，更适合滚动操作期现正套；产业维度，盘面价格对应的生产利润微薄，相对估值中性。

　　宏观及风偏 中性 商品波动加大，龙头品种出现历史较大级别波动。

　　投资观点 观望

　　黑色板块目前矛盾不突出，估值和驱动都没有太多可交易的矛盾点，长假临近，现货层面也逐渐在压缩流动性，市场未给出太多可交易的信息。因季节性因素权重逐渐加重，现货跟涨和成交热情都相对一般，钢联周度需求数据给出季节性走弱的新变化；再过两周，建材需求季节性预计会继续下降，需求给予行情的支持力度相对有限。春节前后是产业淡季，从经验来看，虽然是淡季，但价格主动抛压也不会特别大，没需求即使降价也没意义，同时大家手里库存也不会很多，不存在抛压的压力。目前的估值水平，钢厂有利润还存在复产意愿，实际复产力度和节奏可能会偏缓，且后续电炉因放长假也会陆续停产一波，压低粗钢产量水平。贸易商冬储做敞口意愿不强，更适合用基差的方式参与。往后看，铁水产量春节前可能持稳，后续仍有复产空间，下游补库接近尾声。

　　策略上单边可以震荡思路对待，热卷基差有利于期现头寸入场，热卷期现正套仍可滚动操作。

　　






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