一季度经济基本面稳中向好。在货币政策取向维持积极、基本面未形成新的预期差、“资产荒”现象暂未被打破的背景下，结合央行对在二级市场买卖国债的回应，国债收益率快速下行，10年期和30年期国债期货4月23日盘中创出历史新高。当日，央行有关部门负责人在采访中表示，债券市场深度与价格形成机制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离的情形。4月24日，10年期国债活跃券收益率上行5BP，国债期货整体回调，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别收跌0.88%、0.29%、0.12%、0.04%。

　　央行对长端收益率的关注并非第一次。4月3日，央行发布货币政策委员会2024年第一季度例会通稿，其中“关注长期收益率的变化”的新提法便引起市场关注。通稿提到长期收益率时，前文为“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，后文为“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。市场对此解读不一。笔者认为，央行在关注到长期收益率下行幅度较大、收益率曲线极度平坦化现象后，引导资金投入服务实体经济，避免资金空转或堆积在金融市场，但货币政策当前核心要义仍为进一步降低融资成本，故包括长端收益率在内的市场利率体系中枢易下难上。

　　本次央行有关部门负责人在采访中对长期国债收益率的看法便是此前央行通稿的进一步延伸，措辞更为明确，且直接给出对久期策略的看法，市场倾向于将其解读为“风险提示”。其一，该负责人认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。基于“我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固”“一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑”的判断，长期国债收益率具有回升动能。其二，该负责人对近期长期国债收益率快速下行、利率曲线平坦化的解释为“供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”，并明确提出“随着未来超长期特别国债发行，‘资产荒’的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升”。

　　4月23日，财政部发文，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。当日，央行有关部门负责人对此进行回应，一是明确央行在二级市场买卖国债可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备，未来央行开展国债操作也会是双向的；二是明确中国人民银行买卖国债与国外经济体央行的量化宽松操作是截然不同的。可以看出，我国央行在二级市场买卖国债更多是作为流动性管理以及引导利率曲线围绕政策利率波动的工具，并非以扩表为目的。其对债市并不会形成长期的大幅的新增买盘力量。从实际情况来看，央行持有国债的规模仅1.5万亿元，其中特别国债规模不足2000亿元。买卖国债对市场的短期影响有限。

　　本轮国债期货持续走强主要受货币政策预期抢跑、基本面重新定价和机构配置行为三重因素驱动。政策预期方面，近期央行对经济形势表态正面，且多次提及“避免资金空转”“长期收益率”等，笔者认为整体政策取向维持积极，货币政策操作空间仍大。不过，从基本面走势及近期央行表态来看，短期总量型货币政策进一步发力的可行性及必要性均不大，需要等待外汇压力缓和、存款利率下行、地产和社融等数据出现新变化等。基本面方面，经济继续温和复苏，修复斜率改善尚待更多数据验证，短期其不能成为行情反转的驱动。机构配置方面，目前机构欠配还在持续，关注二季度国债和地方债发行提速的影响。近期，财政部对专项债发行进度偏缓作了解释，并对超长期特别国债发行计划作了介绍，市场对5—6月利率债供给放量的预期升温。

　　综上所述，国债期货市场整体走强趋势并未被打破，但进一步上行需要新的驱动，短期调整压力来自政策导向以及利率债发行。结合期限利差相对位置、交易拥挤度，建议继续持有中短期品种，而对30年期品种保持谨慎。（期货日报）

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