上周国债期货整体呈“资金定价+数据定价+海外情绪”三轮驱动的高位震荡。资金方面，7天逆回购地量投放，具体的9/7投放5亿、净回笼45亿；9/8投放10亿、净回笼40亿；9/9零操作；9/10投放30亿、净投放30亿 。地量不代表收紧，而是银行体系短期流动性总体充裕、无需7天期补水，但同时说明央行不希望用7天投放释放“总量进一步宽松”信号。3个月买断式等量、隔夜逆回购预告常态化。9/7开展3个月期买断式5000亿、与到期等量续作 ；央行预告9/14–9/17每日开展隔夜逆回购、上限6000亿，延续“月中税期/跨季前用隔夜、买断式中期限、7天地量”的三层框架 。这一组合的含义是：中期流动性“等量不加量”、短期用隔夜精准平抑扰动，整体偏对冲而非主动放水。数据方面，8月通胀：CPI 0.8%、PPI 3.8%，温和利空长端但不构成紧货币触发。9/10公布8月CPI同比0.8%（前值0.5%）、核心CPI同比1.0%；PPI同比3.8%（前值3.5%）、环比由-0.7%转为0.4% 。结构非常关键：CPI回升受猪、菜、油、金共同拉动，PPI回升受国际原油（石油开采10.4%、精炼石油4.1%）、有色（0.8%）、电子/虚拟现实验/绿色制造等新动能拉动，同时黑色-0.9%、非金属-0.2%仍弱 。这意味着通胀是"国际大宗商品+部分新动能"推动，不是内需全面过热；对债市的影响是抬升长端边际成本、压缩进一步做多赔率，但尚不支撑央行因通胀而收紧。海外是压制国内做多情绪的重要外生变量。美国8月PPI同比5.4%（预期5.3%、前值4.8%）、环比0.4%，核心PPI同比4.6%；能源环比+4.2%、柴油+24.1%? 。数据后美联储9/15–16加息25bp概率升至约70%，市场完全计入最迟10月首次加息 。对国内国债期货的传导分两层：一是情绪约束——美10年近5%、30年5.3%+、中美10年利差倒挂约310–330bp，限制国内10年/30年下行空间；二是实际冲击有限——国内资金面、基本面独立，"海外加息→国内跟跌"传导弱，更多表现为压制追多而非引发抛售 。油价方面，布伦特9/11传闻破107、霍尔木兹扰动，对国内PPI和通胀预期是后续变量，需纳入9月下半月观察 。

 　TL主力合理区间115.5–117.0、T109.0–109.7；现券10年国债1.68%–1.73%、30年2.16%–2.20%。9月下半月基准情景是“高位震荡、向上弹性受限”：上行受8月通胀回升延续（CPI可能继续受猪/油/金拉动、PPI受国际大宗传导）、美加息预期与美长债高位、9月政府债供给缴款三重压制；下行受PMI仍收缩、保险/银行配置欠配、央行隔夜+买断式跨季对冲、国新办“利率平稳传导”定调支撑。海外端关注9/15–16美联储结果、美10年能否守住5.0%、30年能否破5.5%；国内端关注9月MLF续作量价、9/14起隔夜逆回购实际投放、8月金融数据（社融/信贷）与9月税期资金面。曲线上，资金价格已上移、短端赔率下降，"多TS×空TL"做陡仅适合跨季扰动期小仓位；若后续全面降准落地、短端下行打开，再切回做平。

　　


 





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