上周国债期货各期限有所分化，超长期国债期货大幅杀跌，回到去年924时期的收益率水平，而其余各期限小幅走弱，多头趋势并未出现明显拐点。从消息层面来看，市场关注点包括以下几个方面，公募销售新规、年底政策预期、央行购债规模、金融时报发文关于公开市场操作“锁短放长”以及央行调研银行系统债券投资情况并放松EVE指标等。在债券收益率较薄以及年底这个时间窗口期内，偏利空因素的释放导致了年度收益的集中兑现和应对赎回的提前平仓，大大加大了市场的波动，并在投机性较强的期限上集中体现。此外，从机构行为来看，超长期国债最主要的几类持有机构在上周同时出现了买入意愿不足或能力受限的情况。银行作为传统的配置主力，银行面临监管指标（如利率风险△EVE）的约束，对超长期资产的承接能力下降。甚至在市场波动时，银行可能选择抛售长久期债券来兑现前期浮盈或满足监管要求。保险机构其负债端增速有所放缓限制了配置能力，同时，在资产配置上保险资金可能更多地向股票等权益资产倾斜。基金与券商这类交易盘机构面临潜在的公募基金赎回压力，同时对基金销售新规的最终落地持观望态度，这使得其行为趋于谨慎，倾向于降低仓位和久期以规避风险。周五，受宽松预期影响，超长期小幅企稳，但反弹动能仍偏弱。

　　
　　展望后市，尽管市场短期承压，但经过此番调整后，债券的配置价值已经开始显现，当前30年期国债收益率已接近去年“924”，对配置型机构而言，吸引力有所增加。市场将关注12月即将召开的中央经济工作会议，政治局会议等，这些关键事件可能为市场提供新的方向指引。短期，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。若明年初降息预期得以强化，债市有望迎来上涨行情。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债券收益率难以大幅走高。

　　



 


 
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