上周美联储主席在参众两院听证会释放偏鸽指引，叠加美国一季度GDP修正值大幅回落，且5月核心PCE通胀反弹幅度偏弱，居民PCE收入和消费显著下降，金融市场开始乐观修正对美联储利率路径的预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数确定增加至3次，降息幅度约50-75bp，降息时点分布在9、10月和12月，7月是否会降息的概率回升至18%，9月概率大幅增加，年内降息的利率终值介于3.5%-3.75%区间。美债利率回落至年内震荡中枢下沿，通胀预期也小幅回落，实际利率下行使得海外金融条件显著改善，驱动风险资产价格全面上涨，美股以AI为主的科技股引领市场风偏，外溢至国内科技股，叠加国内市场开始交易宽财政宏观利多预期，成长股大幅补涨，引发IC和IM修复超跌的贴水，期指创出4月关税政策以来新高。

　　短期来看，中美第二轮谈判总体未有突破性进展，且美国又发起家电领的新的摩擦和芯片关键设备限制，美国对各国90天豁免期即将结束，未来两周关税对市场的冲击仍有卷土重来的风险，参考2018年的路径，需谨防特朗普再次极限施压的压力。内需层面，国内经济各领域进入季节性下滑尾声，各方面的经济数据利空均已经被市场消化，关注6月PMI数据是否确认有企稳或改善，以及6月底政治局会议是否会释放潜在的增量财政政策信号。流动性方面，国内流动性总体结构性宽松，海外流动性边际改善，金融条件趋松，需留意美元指数超跌反弹后资金从港股回流A股的流动性利多，被动ETF和两融资金再次流入，但IPO等股权融资和解禁压力持续增大，叠加宽基指数市场估值总体不便宜，我们判断股市或表现为震荡上涨，随后在宏观政策预期、美联储降息预期提振或二季度财报利空出尽后有望迎来全面上涨窗口。当前股指的远月贴水已经大幅修复，需谨防短期回调带来的贴水扩大风险，建议多IC和IM短期减仓止盈或多成长空周期的套利机会。

　　投资策略：IH和IF长期看宽幅震荡，建议回调做多，IC和IM短期贴水修复至合理水平，建议逢高减多或多IC/IM空IH/IF套利。

　　




 
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