供给 利多 本周沥青开工率22%，环比回升0.5个百分点；周度产量36.0万吨，环比微增0.2万吨。9月排产157.5万吨，环比降11.1%，同比降42.9%。河南丰利、云南石化相继复产，但岚桥石化9月13日停产。供应端整体仍处低位，增量有限。

　　需求 中性 “金九银十”旺季，北方刚需平稳，道路改性沥青开工率27%（+1.5pct），防水卷材29.5%（+1.5pct）。但高价抑制明显，54家企业出货量27.8万吨（-13.1%），改性沥青开工率10.3%（-0.7pct）。下游仅维持刚需采购，大规模补库意愿不足。

　　库存 利多 厂库50.2万吨（环比-6.8万），社会库46.7万吨（环比-8.7万），双双大幅去化。华北、山东刚需支撑，多数炼厂限量发货；华东、东北、西北保供项目消耗社会库存。低库存格局持续强化价格韧性。

　　成本/利润 利多

　　美伊冲突持续，霍尔木兹通行量回升至1000万桶/日，但伊朗自身出口近乎归零，8月装船量同比降八成。布伦特一度逼近110美元/桶，SC夜盘816元/桶。山东炼厂综合利润512.98元/吨（环比+47.7%），沥青装置毛利284.54元/吨（环比-34.8%）。二者背离核心在于原油成本涨幅超过沥青环节利润传导。成本端支撑强劲。

　　基差/价差 利多 山东基差486元/吨（+94.4%），华东586元/吨（+31.7%），现货升水大幅走阔，反映现货资源极度紧缺。10-11月差258元/吨，11-12月差349元/吨，Back结构稳固。BU-SC*6.35裂差大幅收窄至202.09元/吨（环比-68.1%），沥青估值显著走弱。近月受现货紧缺托底，远月受供应恢复预期压制。

　　估值 偏高 现货周均价5428元/吨（+6.5%），刷新上市以来新高。山东现货对布伦特裂解价差处于历史高位。连续大涨后高价对需求的抑制效应显现，下游接货意愿分化。

　　投资观点 偏强震荡　　

    多：地缘僵持、成本高企、低库存、旺季刚需。

　　空：高价抑制需求、地缘缓和风险、原油高位波动。

　　综合看，低库存+成本支撑下短期维持偏强，但上方空间受需求疲软制约。

　　






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