宏观因素 中性 美国8月非农数据大超预期，6-7月新增非农合计上修5.5万人，美联储9月加息预期升温，但特朗普再次呼吁降息，且通胀数据有所回落，有色情绪反复。中东紧张局势延续，美伊直接军事对抗升级，能源价格高位。

　　原料端 中性偏空

　　印尼ESDM已批准部分镍和煤炭预算计划，但尚未公布具体数额，钢联统计新增配额申请约3500-4000万湿吨，关注审批落地情况。

　　目前印尼火法镍矿升水约2美元/吨，升水较高点收窄，货源整体充裕；湿法矿现货价约25–31美元/湿吨，矿价稍有承压。菲律宾镍矿进口逐步回升，近期国内港口库存小幅增加，菲律宾镍矿价格弱稳。

　　冶炼端 中性偏多

　　受厄尔尼诺现象影响，印尼降雨量下滑，部分地区有缺水现象，市场担忧影响镍冶炼生产，有消息预估影响IMIP园区40%产量，但目前影响暂有限，建议关注实际生产变化。原料供应趋紧，纯镍8月产量环比继续减少；镍铁均价回落至1120元/镍（到厂含税）附近，部分海外货源受天气原因或于9月初集中到港，8月印尼镍铁产量有所增加，镍铁冶炼利润较好，冰镍转回镍铁增加，但印尼部分项目持续停产，NPI产能暂难恢复；近期印尼MHP产量环比回升，新增HPAL项目陆续投产，8月硫磺到港增加，但有工厂因成本倒挂减产（影响暂有限）。目前MHP系数坚挺，下游前驱体排产持稳，硫酸镍原料供应恢复，硫酸镍产量回升。

　　需求端 中性

　　不锈钢弱势震荡，成交一般。当前原料价格弱稳，9月钢厂排产下滑。钢联统计8月不锈钢粗钢预估产量372.08万吨，月环比增加14.32万吨，增幅4%；9月预估钢厂排产364.73万吨，月环比减少1.98%。需求端来看，本期不锈钢社会库存延续累库，传统旺季需求表现偏弱，仓单库存有所去化，关注后续需求承接情况。新能源方面，三元排产持稳，新能源车产销同比回暖。

　　库存 中性偏空 全球镍库存维持高位。截至周五LME镍库存27.07吨，较上周+0.9%；SHFE镍库存11.13万吨，较上周-0.65%。

　　投资观点 宽幅震荡

　　美国非农超预期但通胀回落，美联储9月加息预期反复，中东紧张局势延续。产业层面，受厄尔尼诺现象影响，印尼降雨量下滑，部分地区有缺水现象，市场担忧影响镍冶炼生产，有消息预估影响IMIP园区40%产量，但目前影响暂有限，建议关注实际生产变化。目前印尼ESDM已开始批准镍和煤炭预算计划，涉及数十家公司，但尚未公布具体数额，关注审批落地情况。冶炼方面，8月印尼镍铁产量修复，冰镍转回增加，但部分产能暂难恢复；8月MHP产量环比修复，硫磺到港增加，新增产能陆续投产；8月精炼镍延续减产，全球镍库存仍在高位。短期看，宏观情绪偏弱，印尼镍矿配额新增批复数额尚未落地，近期印尼水资源紧张对冶炼影响担忧升温，镍价短期宽幅震荡，下方关注一体化火法产电积镍成本支撑（约12.5万元/吨），关注印尼政策变化、纯镍库存以及宏观情绪等。

　　







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