宏观因素 中性偏空

　　（1）美国8月份非农数据大超预期，且6-7月新增非农上修，美联储9月份加息预期升温；与此同时，特朗普再次呼吁美联储降息，且周五通胀数据影响更明显，加息与否仍有较大不确定性。（2）美联储理事沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。（3）中国8月制造业PMI为49.8%，预期49.5%，前值49.2%。制造业PMI有所好转，但仍处于荣枯线下方，内需改善有限。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-194.3下滑至-201.7美元/吨左右，加工费继续下滑，铜矿维持偏紧格局。（2）铜矿港口库存由82.5万吨下降至76.4万吨，库存小幅下滑。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损继续走扩，亏损由5370扩大至5808元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由2950下降至2822元/吨；8月国内电解铜产量录得114.6万吨，环比提升1.8%，同比下降2.1%；1-8累计产量为929.5万吨，累计同比上升3.9%，累计增量为35.6万吨。

　　需求端 中性 本周铜价宽幅震荡，下游在铜价回调时积极点价、锁定采购成本，但新接订单尚未集中进入排产，叠加部分企业因成品库存偏高选择减产去库，拖累开工率环比下降，精铜杆开工率由62.4%下降至59.1%。

　　持仓 中性 市场参与度热度仍较高，沪铜持仓量小幅下滑；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 中性偏多 国内库存进一步去库，LME库存持稳，而COMEX铜库存继续累库，全球铜库存由106.6万吨下降至105.9万吨，库存继续小幅下滑。

　　投资观点 偏多对待 美国非农超预期、美联储加息预期升温，叠加欧美债券收益率走高，宏观情绪有所弱化，但LME挤仓风险仍存在，且美铜关税仍有预期，铜价有望维持偏强运行走势。

　　







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