宏观因素 中性偏多 美国9月PCE数据整体符合预期，消费者信心指数有所回升，美联储议息会议临近，特朗普暗示哈塞特为下任美联储主席人选，市场对后续美联储鸽派预期回升，且哈塞特周五表态12月是美联储“谨慎降息”的好时机，有色板块受到提振。

　　原料端 中性

　　印尼近期再次限制镍相关冶炼项目审批，但对已审批项目暂无影响，关注印尼镍矿RKAB审批进展。当前印尼镍矿升水较为坚挺，12月火法升水持稳于25-26美元/湿吨，年内矿石供应整体充足。菲律宾进入雨季，镍矿进口稍有回落，国内冶炼厂备库充足，近期国内港口库存小幅去化。

　　冶炼端 中性偏多

　　年底部分电积镍厂计划减产纯镍并转产硫酸镍，纯镍产量明显下滑，预计12月产量小幅回升；镍铁均价持稳于885元/镍（到厂含税）附近，印尼铁厂利润倒挂压力加剧，关注成本支撑情况；印尼中间品（QMB项目）12月排产已恢复，近期成本端硫磺价格持续走高，MHP系数维持坚挺，约90%，硫酸镍产量维持高位，但下游备库需求有所回落。

　　需求端 中性

　　不锈钢价格小幅反弹，现货成交一般。当前原料价格弱稳，钢厂12月减产增加，但300系减产力度有限，12月中联金预估300系产量170万吨，环比下降约5万吨，降幅2.8%，关注钢厂后续排产情况。需求端来看，本期不锈钢社会库存窄幅去化，市场到货正常，代理提货增加，但下游需求仍偏弱，海外关税政策已延期，关注下游订单变化。新能源方面，新能源产销高位维持，年底前驱体企业排产下行，硫酸镍采购需求料走弱，关注新能源需求及国内外政策变化。

　　库存 中性偏空 纯镍库存呈内增外减。截至周五LME镍库存25.31万吨，-0.65%；SHFE镍库存4.25万吨，+4.23%。

　　投资观点 震荡修复

　　美联储议息会议来袭，降息预期明显回升，宏观情绪整体转暖。印尼矿端升水持稳，关注26年印尼镍矿配额审批进展。年底纯镍减产增加，但印尼中间品排产已恢复，全球镍库存延续累库，淡季需求仍较疲弱。近期沪镍如期减仓修复，后续或跟随宏观震荡，建议关注宏观消息、印尼政策及沪镍持仓变化。从成本端来看，下方可关注一体化MHP生产电积镍成本支撑（SMM数据约11万/吨）情况，中长期一级镍过剩格局难改，警惕资源国相关消息变化。

　　




 
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