在即将进入2026年之际，白银和铜已取代黄金，成为最热门的金属交易品种。机构与散户交易员正在布局，以迎接其创纪录的上涨行情。

　　白银价格今年已上涨近一倍，其中大部分涨幅发生在过去两个月，原因是在印度需求和白银支持型交易所交易基金（ETF）激增的背景下，基准伦敦市场出现了历史性的供应紧张。尽管随着更多白银运抵伦敦金库，这种紧张状况在最近几周有所缓解，但其他市场仍面临供应限制：中国的白银库存已处于十年来的最低水平。

　　Marex集团分析师埃德·迈尔（Ed Meir）表示，此轮白银涨势的波动性更高。“如果你看走势图，会发现这轮上涨呈现出的抛物线形态比以往任何一轮涨势都更加陡峭。买盘更加集中，时间框架也短得多。”

　　白银ETF波动率偏高

　　近期白银的表现已超过黄金。自10月20日金价触及历史高点以来，黄金价格大多横盘整理，而白银则上涨超过11%，创下历史新高，铜价也上涨了近9%。

　　此前，追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平。当时白银曾短暂吸引了迷因股交易员的关注。过去一周，约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模，为现货价格提供了进一步支撑。

　　Global X ETFs的高级投资分析师特雷弗·耶茨（Trevor Yates）指出，西方投资者——他们在贵金属上的配置长期以来严重不足——近几个月已蜂拥进入白银ETF。随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有巨大的进一步流入空间。

　　由于市场需要保护措施以应对更剧烈的波动，尤其是进一步的上涨行情，COMEX白银期货期权也面临抢购热潮。散户交易员正涌入市场——芝商所（CME）数据显示，微型期货合约的五日平均交易量已达到仅次于10月中旬的水平。

　　市场狂热的一个例子是彩票式期权交易：上周三和周四，超过5000手、执行价分别为80美元和85美元的COMEX白银2月看涨期权价差组合易手，相当于2500万盎司，这建立了一个押注新年伊始白银将迎来狂热上涨的头寸。

　　可以肯定的是，更高的波动性需要进一步的大幅震荡来维持，尤其是要支撑价格涨至前所未有的区域。彭博资讯高级大宗商品策略师迈克·麦克格隆（Mike McGlone）在给客户的一份报告中写道，白银价格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以来相对于该均值的、最极端的年末偏离水平。

　　Marex的迈尔认为，这轮白银涨势将在何处终结，很难确定。

　　“当走势图这样突破时，就再也没有阻力路标了，”他说。顶部“可能是85美元，也可能是60美元。”

　　虽然铜的金融属性较弱，但为人工智能数据中心和清洁能源项目供电而日益增长的电气化需求，已让策略师们预测未来几年将出现供应短缺。

　　过去一周，随着铜价在伦敦金属交易所（LME）升至每吨超过11600美元的历史高位，COMEX 3月合约的平值期权波动率上升了超过4个百分点，最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上。

　　自美国总统特朗普于今年2月宣布计划对铜加征关税以提振美国供应以来，铜的定价和贸易流向已被颠覆。这一决定导致纽约期货价格飙升至高于伦敦金属交易所的水平，刺激美国铜进口量创纪录激增，包括摩科瑞能源集团、托克集团和嘉能可在内的交易商借此套利。

　　StoneX Financial Inc.的交易员朱晓宇（Xiaoyu Zhu音译）表示，由于铜在基本面上具有结构性看涨因素，其价格下行空间将有限。他指出，就在电气化和能源转型需求上升之际，主要矿山的供应中断加剧了供应紧张。

　　尽管在特朗普出人意料地于7月底豁免商品级铜的关税后，套利流动在7月末有所放缓，但最近几周，在特朗普承诺将重新考虑明年对原铜加征关税的计划后，贸易公司又开始竞相运输更多铜金属。

　　太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理格雷格·沙尔诺（Greg Sharenow）表示，由于物料因实际或潜在的关税而大量转移到美国，全球供需平衡已大幅收紧。此外，激励措施（表现为美国价格远高于全球基准价格）有利于将铜材留存在美国。

　　无论是贵金属还是铜，推动全球某些金属市场供应紧张的部分原因，一直是套利交易的结果。

　　“很难说这种状况能持续多久，因此这些商品价格可能会出现10%或15%的回调，但这并不会影响它们的长期基本面故事，”沙尔诺说。

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