供给 中性 国际：美棉种植意愿受低棉粮比价压制，主产区干旱加剧带来供给收缩预期，短期国际供应平稳；国内：短期供应充足，新年度新疆植棉进度快于去年，种植面积预期减幅有限。

　　需求 中性 国际：外需整体疲软，原油上涨冲击终端需求，中美贸易改善预期带来边际提振；国内：高开机、低库存形成底部支撑，但旺季尾声订单走弱，需求支撑持续弱化。

　　库存 中性 全球库存处于中性水平；国内棉花社会库存同比持平，新疆库存同比减少、内地库存充裕，纺企成品库存维持同期低位。

　　基差/价差 中性 国产棉基差松动回落，内外价差持续修复，进口棉价格优势减弱，花纱价差震荡，棉纱进口利润回落。

　　利润 中性 新疆植棉成本上行，棉农种植意愿仍有政策兜底支撑；纺企棉纱加工持续亏损，原料采购意愿极度谨慎。

　　估值 中性 郑棉贴近种植成本线，区间震荡，估值中性；美棉震荡偏强，估值中性偏高，上涨空间随内外价差缩窄有所收窄。

　　宏观及政策 中性 国内配额下发叠加政策调控，压制棉价上行空间，内需有稳增长政策支撑；国际特朗普访华提振贸易预期，原油上涨间接支撑棉价，美联储降息放缓带来流动性风险。

　　投资观点 震荡 郑棉多空交织区间震荡，美棉震荡偏强








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