供给 偏空

　　豆粕：USDA公布四月供需数据，报告略中性。美豆2025/26年度平衡表中，压榨由25.75亿蒲上调至26.1亿蒲，出口由15.75亿蒲下调至15.4亿蒲，结转库存维持3.5亿蒲不变。报告维持巴西、阿根廷2025/26年度产量预估不变，全球大豆期末库存由1.2531亿吨下调至1.2479亿吨。美豆开始播种，目前播种天气偏多雨，有利于土壤墒情的改善。2025/26年度南美四国产量再创新高，巴西收割超八成，销售进度约五成，仍存在销售压力，同时阿根廷开始收割上市，南美销售压力仍待进一步释放。国内4月大豆到港量约935万吨，5月大豆到港量约1256万吨，6月大豆到港量约1180万吨。

　　菜粕：短期进口菜籽到港有限，国内库存偏低，供应偏紧格局对近月价格有支撑。但中期来看，澳大利亚菜籽到港压榨，且中国暂停对加拿大菜粕加征关税（至2026年底），中期供应预期边际宽松，远月供应偏宽松。

　　需求 偏空 豆粕：短期养殖存栏基数大，刚需支撑仍在。目前终端养殖利润深度亏损，下游补库意愿降低，产能去化导致远期需求缩量预期仍存。在高到港预期下，市场现货成交和提货情绪降温。4-6月菜粕水产需求有季节性回升预期。豆菜粕价差走扩，菜粕替代价值显现，可能分流部分豆粕需求。

　　库存 中性偏多 豆粕：4月预期国内豆粕去库，但整体国内大豆、豆粕库存水平预期同比去年宽松，5月预期库存回升。菜粕：菜籽增库，菜粕库存持续去化。

　　基差/价差 M05-M09价差承压

　　在供需宽松预期下，豆粕现货基差预期走弱，M05-M09价差承压。

　　利润 中性偏多 豆粕：雷亚尔持续升值支撑巴西CNF升贴水上涨，榨利仍处高位。

　　菜粕：加菜籽报价下跌，榨利本周偏震荡。

　　估值 偏多 从长期绝对价格区间看，仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感。

　　宏观及政策 偏多 关注中东冲突及中美5月贸易会谈结果对大豆贸易带来的影响。

　　投资观点 震荡

　　短期南美丰产压力仍待进一步释放，同时美豆播种拉开帷幕，豆粕以震荡为主，关注种植天气。中长期来看豆粕预期底部抬升，震荡偏强，一是种植成本和物流成本的抬升对豆粕底部带来抬升预期；二是美豆压榨需求向好，重点关注5月份特朗普访华对美豆出口的影响，若出口恢复常态，美豆供需平衡表预期收紧；三是关注本年度厄尔尼诺天气模式下可能发生的天气炒作。在5月后国内高到港、高压榨、库存增的预期下，基差预期走弱，








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