供给 偏空

　　（1）USDA目前对2025/26 年度美豆的预估值为单产 53 蒲式耳 / 英亩，期末库存 2.9 亿蒲（对应库消比 6.7%）。后续美豆单产或因 8-9 月产区降雨偏少进一步下调；（2）根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨。截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%。根据BAGE，截至11月26日，阿根廷2025/26年度大豆进度达到36%，高于一周前的24.6%，但是同比落后9%，比五年均值落后1%。未来两周巴西产区降水预期有所改善，阿根廷天气偏干利于播种。（3）12-1月国内大豆、豆粕预期季节性去库；明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况；（4）中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，关注中加和中澳政策变化；2025/26年全球菜籽预期恢复性增产。

　　需求 豆粕偏多；

　　菜粕偏空

　　（1）畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；（2）豆粕性价比相对较高；（3）近期豆粕下游成交正常，提货表现良好，菜粕下游成交提货谨慎。

　　库存 中性偏多 （1）国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12-1月加速去库；（2）本周饲料企业豆粕库存天数小幅增加；（4）国内菜粕库存持续去化。

　　基差/价差 中性 基差中性

　　利润 偏空 （1）国内大豆新作买船榨利良好；（2）加菜籽榨利良好。

　　估值 中性 从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性偏高位置。

　　宏观及政策 中性 中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但采购的量级和时间不确定，对美盘带来支撑。

　　投资观点 震荡 中国采购需求支撑美盘，内盘短期偏震荡，关注南美天气。若无明显天气问题，12-1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，M05预期偏弱。M03-M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况。

　　




 
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