供给 偏多 （1）目前基层售粮进度已超三成，处于历史同期偏快水平；（2）25/26年度种植成本继续下降，东北、西北增产，华北减产，全国整体维持丰产预期；（3）进口巴西玉米陆续到港。

　　需求 偏多

　　（1）据饲料工业协会数据，截至2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.0%，同比下降2.7个百分点。（2）畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；（3）饲企库存低位，对玉米存在刚需补库需求；（4）深加工企业存在季节性建库需求；（5）渠道贸易商前期前期预售合同较多，对新季玉米的收购意愿较强。

　　库存 偏多 （1）由于发货需求较好，北港累库速度较慢，库存仍处低位；南港谷物库存降至低位；（2）饲料企业库存低位。（3）深加工玉米库存低位。

　　基差/价差 中性 基差处于中性水平；价差处于高位水平。

　　利润 偏空 生猪、肉蛋禽养殖利润亏损；深加工淀粉、酒精加工利润亏损。

　　估值 中性 从种植成本角度考虑，新季玉米估值偏高；从盘面绝对价格角度，玉米盘面价格估值偏低。

　　宏观及政策 偏多 铁路局发布限装通知，增强短期物流紧张预期。

　　投资观点 震荡

　　近期玉米的反季节上涨主要是因为前期市场一致性的看空预期导致中下游库存极度偏紧，叠加物流、粮源品质问题等因素的助推作用，本质上反映了旧作的低结转。短期来看，现货矛盾未缓解前，01合约预期高位震荡。中期而言，03、05合约的走势需密切关注产区售粮节奏变化、进口玉米到港情况以及政策面动向。

　　




 
   免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！